Elegir entre un bono ajustado por inflación o uno vinculado a tasas de interés no siempre es una decisión sencilla. Los nuevos bonos duales CER/TAMAR buscan reducir esa incertidumbre al combinar ambas alternativas en un mismo instrumento.
En este artículo de Balanz Academy te explicamos cómo funcionan, qué tener en cuenta antes de invertir y cuándo pueden ser una buena opción.
El dilema: tasa fija, tasa variable o inflación
En Argentina, especialmente en un contexto de desaceleración de la inflación, muchos inversores enfrentan un mismo dilema: ¿conviene invertir en instrumentos a tasa fija, optar por una tasa variable para acompañar una eventual suba de las tasas de interés, o protegerse con bonos ajustados por CER ante un posible repunte de la inflación?
La respuesta no es sencilla, porque implica anticipar cuál de esas variables ofrecerá el mejor rendimiento hacia adelante. Cuando la inflación acelera, los instrumentos ajustados por CER suelen ganar atractivo. En cambio, cuando las tasas reales se vuelven positivas, los instrumentos vinculados a tasas variables pueden resultar más convenientes.
Para reducir esa incertidumbre surgen los bonos duales CER/TAMAR, un instrumento que reúne la cobertura por inflación (CER) y por tasa de interés (TAMAR) en un mismo título. Al vencimiento, el inversor recibe el mayor resultado entre ambas alternativas.
¿Qué es un bono dual?
Es un instrumento de renta fija emitido por el Tesoro Nacional que paga el mayor valor entre dos opciones.
Los bonos duales no son todos iguales.
Desde que el Tesoro Nacional los emitió por primera vez, este instrumento fue evolucionando y adaptándose al contexto económico.
Cuando aparecieron los primeros bonos duales, el objetivo era proteger al inversor frente a dos riesgos muy concretos: la inflación y la devaluación del tipo de cambio oficial. En ese momento, el Estado pagaba el mayor valor entre ajustar por CER (más un margen) o ajustar por la evolución del tipo de cambio oficial.
Más adelante aparecieron los BONTAM, bonos ajustados a la tasa TAMAR -la tasa mayorista de plazos fijos a 30 días que publica el BCRA-. Con esta novedad, la cobertura cambió de eje: en lugar de comparar inflación contra tipo de cambio, los duales empezaron a comparar una tasa fija conocida de antemano contra una tasa variable.
Hoy, los bonos duales que se emiten desde abril de 2026 combinan CER (inflación) y TAMAR (tasa de interés variable) en un mismo instrumento, pagando al vencimiento la alternativa que resulte más conveniente para el inversor.
¿Cómo funcionan los nuevos bonos duales CER/TAMAR?
Estos bonos no pagan interés, sino que al vencimiento el inversor cobra el mayor monto que resulte de comparar dos fórmulas de cálculo.
Opción CER: el valor nominal se ajusta según el Coeficiente de Estabilización de Referencia (CER), que refleja la evolución de la inflación. En estos bonos duales la pata CER funciona como un instrumento cupón cero, es decir, no pagan un interés adicional sobre el ajuste por CER.
Valor CER = Capital ajustado por CER
Opción TAMAR: el valor nominal se capitaliza mensualmente a la TAMAR TEM -la Tasa Efectiva Mensual, que surge del promedio de la tasa que pagan los bancos privados por depósitos a plazo fijo mayoristas- más un margen adicional. Al ser una TEM, ese rendimiento mensual se va acumulando período a período sobre el capital, y no se aplica una sola vez sobre el monto original.
Valor TAMAR = Capital capitalizado a la TAMAR TEM + margen
Al vencimiento, el inversor recibe el mayor resultado entre ambas alternativas:
Valor final = Máximo (Valor CER; Valor TAMAR).
¿En qué momentos conviene este tipo de bono?
El principal atractivo que ofrece un bono dual es que el inversor no tiene que "adivinar" qué va a pasar: el mecanismo determina automáticamente la mejor alternativa al vencimiento. Aun así, es útil entender en qué escenarios se activa cada pata:
- Cuando la inflación acelera por encima de lo esperado: ahí la pata CER es la que termina rindiendo más, porque el capital se ajusta directamente por el índice de precios.
- Cuando las tasas de interés reales se vuelven positivas, con el Banco Central sosteniendo una política monetaria restrictiva: en ese contexto, la pata TAMAR tiende a ofrecer el mejor retorno, ya que acompaña el nivel de tasas del mercado.
- En momentos de incertidumbre sobre el rumbo de la macro: es justamente ahí donde el bono dual tiene más sentido, porque ofrece cobertura tanto ante eventuales subas de las tasas cortas (a través de la pata TAMAR) como ante escenarios de aceleración de la inflación (a través de la pata CER).
En otras palabras: el bono dual CER/TAMAR es una herramienta pensada para quienes buscan reducir la incertidumbre sobre qué variable va a "ganarle" a la otra, más que para quienes tienen una visión muy definida sobre el futuro de la inflación o de las tasas.
¿Qué tener en cuenta antes de invertir?
Como con cualquier instrumento, hay que tener presentes algunas consideraciones a la hora de invertir.
- Horizonte de inversión: Hoy en día, existen cuatro títulos con estas características:
TXMJ9 (vto 29/06/2029), TXMD8 (vto 15/12/2028), TXMD9 (vto 14/12/2029) y TXMJ0 (vto 28/06/2030). En todos los casos, se trata de un instrumento con vencimiento de mediano y largo plazo por lo que conviene evaluar si ese horizonte se ajusta a los objetivos de inversión y necesidades de liquidez.
- Riesgo soberano: al tratarse de deuda emitida por el Tesoro Nacional, el inversor asume riesgo de crédito soberano, independientemente de cuál sea la variable de ajuste (CER o TAMAR). El mecanismo dual reduce la incertidumbre sobre qué índice conviene, pero no elimina el riesgo de pago asociado a la deuda argentina.
- Liquidez del instrumento: al ser una emisión relativamente nueva, es importante revisar el volumen de negociación en el mercado secundario antes de invertir, sobre todo si existe la posibilidad de necesitar vender antes del vencimiento.
Es importante tener en cuenta que el mecanismo dual se aplica al vencimiento del bono. Si el inversor decide venderlo antes en el mercado secundario, el precio dependerá de la oferta y la demanda del mercado en ese momento, por lo que podría obtener un rendimiento diferente.
¿Cómo podemos invertir en estos bonos duales?
Este tipo de bonos se compran el día de la licitación cuando el gobierno emite el instrumento o en el mercado secundario de lunes a viernes de 11 a 17 horas, solo necesitás tener una cuenta de inversión.
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