Mucho se habla de las licitaciones que lleva a cabo la Secretaría de Finanzas. Lo vemos cuando leemos el diario o cuando nuestro asesor nos avisa que “hay licitación del Tesoro”. Pero ¿qué hay detrás de estas emisiones? ¿Cómo funcionan? ¿Qué información nos aportan como inversores? ¿Y qué nos dicen sobre la economía y las finanzas públicas?
En este artículo de Balanz Academy te contamos todo lo que necesitas saber para entender cómo funcionan las licitaciones del Tesoro, cómo interpretar sus resultados y por qué son tan importantes para la economía.
Las licitaciones son los mecanismos mediante los cuales el Tesoro obtiene financiamiento en el mercado primario, es decir, el ámbito donde los bonos y letras se emiten por primera vez antes de comenzar a negociarse en el mercado secundario.
Si bien en este artículo nos enfocaremos en el Tesoro Nacional, las provincias también realizan emisiones de deuda para financiarse.
Ese financiamiento puede utilizarse para cubrir el déficit fiscal o para hacer frente a vencimientos de deuda. Pero las licitaciones no solo son relevantes desde el punto de vista financiero. Al involucrar grandes montos de dinero, también pueden influir sobre la liquidez de la economía y sobre la cantidad de pesos en circulación.
¿Cuándo se realizan las licitaciones?
La Secretaría de Finanzas publica cada año un calendario tentativo de licitaciones, donde se informan las fechas previstas para las colocaciones de deuda del Tesoro. No obstante, en algunas ocasiones pueden realizarse licitaciones fuera de ese cronograma.
En líneas generales, suele haber dos licitaciones por mes, aunque la frecuencia puede variar según el calendario de vencimientos y las necesidades de financiamiento del Estado.
Las emisiones suelen diseñarse teniendo en cuenta los vencimientos de deuda que deberá afrontar el Tesoro, buscando mantener cierta coherencia entre los plazos de financiamiento y los compromisos a pagar.
El cronograma puede consultarse en el sitio web de la Secretaría de Finanzas Calendario 2026
Los tres momentos de una licitación
1. Publicación del comunicado de licitación
Días antes de la licitación se publica el comunicado oficial, donde se detalla el menú de instrumentos que ofrecerá el Tesoro, junto con sus características: vencimiento, tipo de ajuste, modalidad de colocación y demás condiciones relevantes.
Ese comunicado es analizado por asesores e inversores para evaluar qué instrumentos pueden resultar más atractivos según el contexto económico y financiero. También permite estimar cuáles podrían ser los precios o tasas de adjudicación tomando como referencia instrumentos similares que ya cotizan en el mercado secundario.
2. El día de la licitación
Las licitaciones funcionan como una subasta. Durante la jornada, los participantes presentan sus ofertas o “posturas”, indicando cuánto desean invertir y a qué precio o tasa están dispuestos a hacerlo.
Generalmente, las ofertas se reciben entre las 11 y las 15 hs. Durante ese período, los participantes envían sus posturas a través de los agentes habilitados para operar en el mercado.
Una vez cerrada esa ventana, el equipo de Finanzas define el precio o la tasa de corte.
- En una licitación por precio, entrarán las posturas que hayan ofrecido un precio igual o superior al de corte.
- En una licitación por tasa, entrarán aquellas que hayan ofertado una tasa igual o inferior a la tasa de corte.
Por el contrario:
- las ofertas con precios más bajos, o
- con tasas mayores al corte,
quedarán fuera de la adjudicación.
Horas más tarde, Finanzas publica el resultado de la licitación.
¿Qué muestra el resultado de la licitación?
En el comunicado de resultados suelen aparecer varios conceptos importantes:
- Cantidad de ofertas: número total de posturas recibidas.
- VNO ofertado: valor nominal de títulos solicitado por los participantes. Representa la demanda total de la licitación.
- VNO adjudicado: monto finalmente adjudicado por el Tesoro. La diferencia entre lo ofertado y lo adjudicado corresponde a las posturas que quedaron afuera.
- VEA (Valor Efectivo Adjudicado): monto efectivo de pesos o dólares que recibió el Tesoro.
En algunas ocasiones también hay una segunda vuelta. Se trata de una instancia adicional, más corta, en la que se reciben nuevas ofertas al precio ya definido en la licitación principal del día anterior.
3. Liquidación de los títulos
Dos días hábiles después de la licitación se realiza la liquidación de los títulos. Allí se concreta:
- el pago de los instrumentos por parte de los inversores, y
- la acreditación de los bonos o letras correspondientes.
Financiamiento neto y roll over
Dos conceptos muy mencionados luego de cada licitación son el financiamiento neto y el roll over.
- Financiamiento neto: es la diferencia entre lo que el Tesoro colocó y lo que le vencía.
- Roll over: es el cociente entre colocaciones y vencimientos.
En definitiva, ambos conceptos buscan mostrar lo mismo desde distintos ángulos.
Cuando el roll over es mayor al 100%, significa que el Tesoro colocó más deuda de la que vencía. Es decir, obtuvo financiamiento adicional.
Esto también puede tener efectos sobre la cantidad de dinero circulante en la economía.
¿Por qué?
Cuando los inversores compran títulos del Tesoro, entregan pesos a cambio de esos instrumentos. Si el Tesoro recibe más pesos por las nuevas emisiones de los que devuelve por los vencimientos que paga, una parte de esos fondos sale temporalmente de circulación.
Por ese motivo, un roll over superior al 100% suele asociarse con un efecto monetario contractivo transitorio.
Por el contrario, cuando el roll over es menor al 100%, el Tesoro coloca menos deuda que los vencimientos que debe afrontar. En ese caso, devuelve al mercado más pesos de los que recibe mediante nuevas colocaciones, por lo que el efecto monetario tiende a ser expansivo en lo inmediato.
En definitiva
Las licitaciones son mucho más que una simple emisión de deuda. Detrás de cada resultado hay miles de decisiones de inversión.
En cierta forma, cada licitación funciona como una prueba de confianza, ya que los inversores evalúan la situación económica y financiera del país antes de decidir si le prestan dinero al Tesoro.
Por eso, entender sus resultados permite interpretar mejor las expectativas de los inversores, la credibilidad de la estrategia económica y el rumbo de la economía y los mercados.
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